Valutazione di progetti: VAN, TIR e payback, con un esempio nel settore dell'energia solare.

VAN, TIR e payback appaiono insieme in qualsiasi valutazione di progetto, ma rispondono a domande diverse. Confonderli o concentrarsi solo su uno di essi è il modo più comune per prendere decisioni di investimento sbagliate, pur mostrando risultati apparentemente positivi.

Qual è il significato di ciascuno?

• Ritorno (periodo di recupero). Quante anni impiega affinché l'ammontare dei risparmi o dei ricavi del progetto equivalga all'investimento iniziale? È il più facile da calcolare, ma anche il più limitato: non tiene conto del valore del denaro nel tempo né fornisce informazioni su cosa succede dopo aver recuperato l'investimento.
• VAN (Valore Attuale Netto). Si si considerano tutti i flussi futuri del progetto al valore attuale, utilizzando un tasso di sconto, e si sottrasta l'investimento iniziale, allora si determina se il progetto crea valore superiore a tale tasso. In caso contrario, il progetto lo distrugge, anche se genera utili contabili.
• TIR (Tasso Interno di Rendimento). Il tasso di sconto al quale il VAN del progetto è esattamente zero. Viene confrontato con il tasso che l'azienda richiede: se il rendimento interno (TIR) è superiore, il progetto è conveniente; se è inferiore, non lo è.

Esempio con un impianto fotovoltaico da 10 kWp.

Un sistema solare commerciale da 10 kWp a Magallanes, secondo i dati di Ditap Energía, presenta un investimento di riferimento tra $7.000.000 e 9.000.000, con un periodo di ritorno tipico di 3 a 6 anni. Per illustrare il metodo, si considera un caso all'interno di questo intervallo:

Con un periodo di recupero di 3 anni e un orizzonte di valutazione di 10 anni, il progetto genera sette anni di risparmio che non rientrano nel periodo di recupero, ma sono inclusi nel VAN, il che spiega una TIR significativamente superiore al tasso di sconto utilizzato. Questo calcolo è una semplificazione: non include i costi di manutenzione del sistema, la graduale perdita di efficienza dei pannelli o eventuali cambiamenti futuri nelle tariffe elettriche, variabili che sarebbero incluse in un modello finanziario completo.

Una parte del risparmio mensile dell'esempio si riferisce al net billing previsto dalla legge 21.118, che consente di vendere alla rete l'energia in eccesso prodotta dal sistema, quella che l'azienda non riesce a consumare, fino a 300 kW di potenza installata.

Rischi che un modello semplificato non coglie

L'esempio precedente utilizza un risparmio mensile costante per un periodo di dieci anni, per facilitare il calcolo; tuttavia, un progetto reale presenta variabili che possono variare:

• Manutenzione del sistema. Pulizia dei pannelli, controllo degli inverter e sostituzione di componenti minori, che nel complesso si stima rappresenti una percentuale annuale del valore dell'attrezzatura.
• Danneggiamento del pannello. Un pannello solare perde efficienza nel corso degli anni, tipicamente tra lo 0,3% e lo 0,5% annuo, riducendo il risparmio previsto negli ultimi anni dell'orizzonte.
• Modifiche alle tariffe dell'elettricità. Se l'aliquota aumenta, anche il risparmio per ogni kWh prodotto aumenta; se diminuisce, il progetto produce meno di quanto previsto.
• Tasso di cambio, se il team viene trasferito. Una parte dell'investimento iniziale potrebbe rimanere esposta al dollaro durante il periodo tra la quotazione e l'installazione.

Un modello finanziario completo incorpora queste variabili come ipotesi esplicite, non le ignora né le nasconde dietro una media.

Perché conviene considerare tutti e tre i numeri insieme.

Un progetto può avere un periodo di recupero breve e un rendimento interno (TIR) debole se i flussi futuri dopo il recupero iniziale sono bassi, oppure un periodo di recupero lungo e una TIR solida se il progetto continua a generare valore per molti anni dopo il recupero dell'investimento. Il periodo di recupero risponde alla domanda “quando si recuperano i costi?”, il VAN risponde alla domanda “questo progetto aggiunge valore al tasso che mi aspetto?”, e la TIR risponde “quanto è buona questa redditività, rispetto ad altre alternative?”. Nessuno dei tre sostituisce gli altri due.

Quando conviene richiedere una valutazione completa.

L'esempio presente in questo articolo utilizza ipotesi semplificate a scopo illustrativo. Un progetto reale – come un impianto solare, un'espansione di un'azienda o un nuovo hotel – presenta entrate variabili in base alla stagione, costi operativi che aumentano con l'aumentare delle dimensioni e rischi specifici del settore, che un calcolo generico non riesce a cogliere. valutazione dei progetti Prima che l'azienda si impegni il capitale, DITAP Capital deve sviluppare il modello completo, basato sulle ipotesi del progetto reale e comprendendo almeno due scenari.

Un progetto che "restituisce il denaro solo in tre anni" può comunque rivelarsi una cattiva scelta se il tasso di interesse richiesto dall'azienda è elevato e il flusso di entrate si interrompe al quarto anno. I tre fattori combinati sono quelli che evitano questa confusione.